【中玻網(wǎng)】建材行業(yè):高基數(shù)+低需求,Q3收入增長(zhǎng)和盈利能力進(jìn)一步回落。
　　
　　Q3全行業(yè)收入增速僅4%,較同期和上期均有明顯下滑,主要是受去年高基數(shù)和Q3低需求所致,部分裝飾建材對(duì)地產(chǎn)的滯后性也在Q3體現(xiàn)。盈利能力基本同步于收入端,較終單季歸屬凈利增速回落至4%,玻璃更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
　　
　　水泥:Q3全區(qū)域呈回落態(tài)勢(shì),Q4或延續(xù);中南是增長(zhǎng)亮點(diǎn)。
　　
　　Q3水泥收入增速進(jìn)一步放緩至1%,毛利率小幅下滑,凈利率在非經(jīng)損益貢獻(xiàn)下持平于同期,較終單季業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?%,較Q2和去年同期均有明顯回落,扣非增速更是出現(xiàn)3%的負(fù)增長(zhǎng)。盡管10月來(lái)價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的上漲,但是漲價(jià)幅度和各需求指標(biāo)均不及同期,結(jié)合去年高基數(shù),我們判斷今年Q4將延續(xù)3季度的回落態(tài)勢(shì)。子區(qū)域中關(guān)注京津冀和新疆的改善預(yù)期。
　　
　　玻璃:放緩預(yù)期之中,短期均難樂(lè)觀。
　　
　　Q3單季玻璃的收入增速小幅反彈,但仍在8%低位,毛利率較去年同期大幅下滑5個(gè)百分點(diǎn),單季歸屬凈利潤(rùn)同比下滑56%。制約盈利表現(xiàn)的核心因素除需求外,供給亦不容小覷:目前潛在產(chǎn)能沖擊還有10%,產(chǎn)能去化任重道遠(yuǎn)。
　　
　　耐材:整包模式推動(dòng)行業(yè)格局重塑,大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。
　　
　　Q3單季耐材收入增速下滑幅度是建材子行業(yè)中較小的,主要原因是行業(yè)銷(xiāo)售模式趨向整包化,上市公司得以借此攫取小企業(yè)份額,從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)宏觀環(huán)境的抵御。盈利能力上,Q3毛利率更是較去年同期提升了2個(gè)百分點(diǎn)。量?jī)r(jià)齊升下,耐材上市公司綜合凈利潤(rùn)年初以來(lái)保持了30%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　
　　其他建材:雖難抵下行之勢(shì),但已顯抵御之能。
　　
　　Q3單季收入增速小幅放緩至10%,業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t小幅提升至23%。小建材板塊雖然同樣受到地產(chǎn)及宏觀環(huán)境影響,但在產(chǎn)品自身屬性或者渠道優(yōu)勢(shì)助益下,仍能保持穩(wěn)定增長(zhǎng),而與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度低的企業(yè)3季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)較佳。
　　
　　投入資金建議:轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)攻,低估值消費(fèi)建材防御。
　　
　　我們認(rèn)為在需求增速放緩的背景仍將持續(xù),這意味著今年3季度的分化現(xiàn)象也將延續(xù),基于此,我們建議放棄周期,轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)攻(亞泰集團(tuán)、建研集團(tuán)、九鼎新材、長(zhǎng)海股份、北京利爾),低估值消費(fèi)建材防御(北新建材、偉星新材、東方雨虹)。